Другие новости от kar-barabas.livejournal.com
Реклама на проекте
Бернанке: Нет, ребята, вертолета я вам не дам!
Thursday, 20 June, 19:06,
kar-barabas.livejournal.com
Пробежавшись по реакции на выступление Бена Бернанке, запишу здесь на память некоторые соображения.
Реакция инвесторов усиливает подозрения Джима О'Нила о том, что усиление прозрачности денежно-кредитной политики ФРС, включая многочисленные выступления лидеров центрального банка, с картинками и ссылками на литературу, не гарантирует понимания инвесторами действий ФРС. И не гарантирует способности ФРС управлять плавным выходом из необычной политики. Это, конечно же, не означает, что прозрачность не нужна, она необходима.
Отступление. zhu_s у себя написал о заслугах уходящих Игнатьева и Улюкаева в Банке России. Прекрасная международная репутация Сергея Игнатьева не случайна. За время его руководства цб было сделано очень много полезного, включая посткризисный переход к плавающему курсу рубля с таргетированием инфляции. Это один из ярких примеров успешного создания в экономике России важных институтов. Новому руководству достается хорошая база, на которой предстоит достроить современную денежно-кредитную политику Банка России, в частности, значительно добавив прозрачности.
Но вернемся к нашим баранам. Благодаря прозрачности ФРС и правильным вопросам журналистов во время пресс-конференции Бернанке, как и содержательным комментариям в СМИ и блогах, можно перечислить главные темы.
В качестве первой картинки для этой записи подходит самый важный рисунок из важных в блоге ДеЛонга. На рисунке красным показана доля трудящихся в населении, и видно, что по факту доля эта намного меньше "полной занятости". Это об этой картинке ДеЛонг написал в свежей заметке "Вторая Великая депресия". Примерно такой же график разместил у себя Пол Кругман, расстроившись от выступления Бернанке. Видно, что лишние миллионы американцев лишены работы. Кругман и Ко. винят в этом недостаток спроса в экономике. Дополнительное агрессивное монетарное стимулирование спроса, по их мнению, должно было помочь быстрому избавлению от этой циклической безработицы. Своим заявлением Бернанке фактически отрезал для ФРС такое изменение режима, о чем и написал Кругман, отметив, что теперь все знают, что Бернанке и все его коллеги поголовно (кроме Булларда) ответственные, а не безответственные. Вертолета от них не дождаться, не будет перехода к режиму таргетирования номинального ВВП, не будет перехода к более высокой целевой инфляции, например, от 2% к 4%. В ближайшие годы ФРС обещает только 2% или ниже. Как уже говорил Бернанке, не хочет ФРС рисковать заработанной за 30 лет репутацией ради выполнения заветов Кругмана прямо сейчас. Для Кругмана это трагедия.
Остается вопрос о том, трагедия ли это для экономики. Как представляют себе ситуацию комитетчики ФРС? Бернаке сказал, что лидеры ФРС видят улучшение на рынке труда. Об этом говрорил Бернанке на пресс-конференции, утверждая, что ФРС смотрит на множество показателей, не только на цифру безработице. Поэтому 7% безработицы для ФРС будет не автоматическим триггером сокращения покупок ценных бумаг, а только порожек, только повод подумать. На эту же тему высказался Гэвин Дэвис в ФТ и привел наглядную картинку с разными показателями состояния рынка труда:
На картинке видно, что с момента объявления КуЕ-3 (красным) улучшения на этом рынке небольшие (синим). Нормализация экономики обозначена черным кругом, а до него еще далеко.
Признавая слабость рынка труда, Бернанке утверждал, что в целом, с точки зрения роста ВВП и уверенности в будущем, ситуация в американской экономике улучшилась. Так, рост ВВП в этом году ожидается от 2,3 до 2,6%, и это несмотря на тупизну конгресса, политический паралич и секвестр, который отобрал у экономики около 1,5 п.п. ВВП. На эту тему написал заметку Александр Зотин.
Как известно, одной из главных причин кризиса был пузырь на рынке недвижимости и ипотечные кредиты, которые нанесли удар по финансовому сектору. С самого начала ФРС был озабочен этим рынком. Количественное ослабление называлось в США "кредитным ослаблением" из-за масштабных покупок ФРС ипотечных облигаций. Сейчас очевидны необратимые положительные изменения на рынке недвижимости. По сравнению с началом КуЕ-3 рынок окреп, ипотечные кредиты реструктуризованы, долг домохозяйств упал. Цены за год выросли процентов на 10. Чтобы не нервировать инвесторов и защитить этот рынок, Бернанке пообещал не продавать ипотечные бумаги из портфеля ФРС, а держать их до погашения.
Еще одним аргументом в пользу оптимистичной версии событий, наверное, можно считать замечания Гамильтона о том, что процентные ставки пошли вверх не только в США, но и в многих других странах. Синхронное повышение ставок можно расценивать как усиление оптимизма о росте экономики развитых стран.
Поведение инфляционных ожиданий в США, однако, добавляет сомнений в оптимистичной версии. Прежние КуЕ в США связывались со страхом сползания в дефляцию. В ФРС, как и инвесторы, смотрели на фактическую инфляцию и ее прогнозы, пугаясь понижения инфляционных ожиданий, думая о судьбе Японии...На пресс-коференции Райан Авент с беспокойством заметил, что в последние месяцы ожидания инфляции в США вели себя плохо, они падали. Это не совсем стыкуется с уверенностью Бернанки в том, что ожидания прочно сидят "на якоре". Более низкие ожидания означают, что процентные ставки в реальном выражении упали еще где-то на пол-процента. Это может быть ударом по экономике. На эту тему картинки с пояснениями есть здесь. Из-за понижения инфляционных ожиданий многие инвесторы думали, что ФРС повременит с выходом. Тим Дай в своей записи заметил также, что начало понижения инфляционных ожиданий по времени совпало с началом разговоров представителей ФРС о tapering (снижении лекарственной дозы). И высказал мнение, что это разговоры о преждевременном сворачивании стимулирования могли привести к более пессимистичным ожиданиям восстановления экономики и более низкой инфляции.
В любом случае, если ФРС ошибается насчет силы восстановления экономики США, то позднее - после повторных намеков и теперь уже выступления Бернанке - повлиять на ожидания инфляции будет намного труднее, о чем и написал у себя Кругман. Такая ошибка подтолкнула бы мир в сторону японизации.
Если бы пояснения логики ФРС давал кто-то другой, не Бернанке, то Кругман и Ко., наверное, могли бы обвинить этого человека в безграмотности. Бернанке же должен отлично понимать, чем сейчас рискует ФРС. В 2002 и 2003 гг. он сам объяснял похожие проблемы японцам, за что и получил тогда кличку Бен-вертолетчик. И на пресс-конференции Бернанке объяснял японскому журналисту, почему Банку Японии сейчас понадобилась "очень агрессивная политика", чтобы "переломить ожидания" дефляции.
Комментарии (0)